中國(guó)銀河證券發(fā)表報(bào)告表示，美國(guó)國(guó)際貿(mào)易法院(CourtofInternationalTrade,CIT)裁定暫停特朗普政府4月2日宣布的一籃子加徵關(guān)稅政策。法院認(rèn)定特朗普政府依據(jù)《國(guó)際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》(IEEPA)對(duì)加拿大、墨西哥、中國(guó)及全球其他國(guó)家加徵的部分關(guān)稅違法，認(rèn)為國(guó)會(huì)將「不受限制的關(guān)稅權(quán)」授予總統(tǒng)是違憲的，而且美國(guó)的貿(mào)易逆差不符合IEEPA中對(duì)「不同尋常和重大威脅」的定義，因此「全球和報(bào)復(fù)性關(guān)稅令超出IEEPA授予總統(tǒng)的通過(guò)關(guān)稅手段監(jiān)管進(jìn)口的權(quán)力」，勒令特朗普政府在裁決後10天內(nèi)取消該些關(guān)稅。
美國(guó)國(guó)際貿(mào)易法院的管轄范圍包括美國(guó)海關(guān)、商務(wù)部、國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)(ITC)等機(jī)構(gòu)，本次裁決讓IEEPA下的「全球/報(bào)復(fù)/毒品走私」關(guān)稅立即失去效力，判決發(fā)布日即生效，適用全國(guó)統(tǒng)一原則；因此理論上美國(guó)海關(guān)需要立即服從該判決，停止徵收關(guān)稅。不過(guò)實(shí)際操作上，行政層面流程較多，裁決給予行政部門最多10天時(shí)間完成停止徵稅的行政程序。同時(shí)特朗普政府已上訴至位於華盛頓特區(qū)的美國(guó)聯(lián)邦巡回上訴法院，并可以最終上訴至美國(guó)最高法院。在此過(guò)程中，特朗普政府可以向巡回法庭上訴并申請(qǐng)暫緩執(zhí)行判決，需要證明上訴「高度可能成功」且若停稅將造成「無(wú)法彌補(bǔ)損害」。一旦裁判暫緩，則關(guān)稅依然可以繼續(xù)徵收。
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中國(guó)銀河證券指，特朗普可以援引其他法律繼續(xù)加徵關(guān)稅。對(duì)於處在總統(tǒng)位置的特朗普，其可以再度援引其他法律，簽署行政命令繼續(xù)關(guān)稅政策。例如《1974年貿(mào)易法》第122條授權(quán)總統(tǒng)在「國(guó)際收支」出現(xiàn)嚴(yán)重危機(jī)時(shí)，對(duì)進(jìn)口徵收最高15%的附加關(guān)稅?；?962年《貿(mào)易擴(kuò)展法》第232條允許總統(tǒng)以國(guó)家安全為由徵收新關(guān)稅。特朗普今年3月利用該條款擴(kuò)大現(xiàn)有的鋼鐵和鋁關(guān)稅，并對(duì)外國(guó)汽車進(jìn)口徵收25%的關(guān)稅。目前美國(guó)政府已啟動(dòng)其他幾項(xiàng)第232條調(diào)查，這些調(diào)查可能導(dǎo)致未來(lái)對(duì)半導(dǎo)體、藥品和其他一些產(chǎn)品徵收關(guān)稅。不過(guò)，這一進(jìn)程較為緩慢，需要政府首先進(jìn)行國(guó)家安全審查并徵求公眾意見，然後才能實(shí)行關(guān)稅措施。
該行暫時(shí)考慮到可能發(fā)生三種情況：
(1)美國(guó)國(guó)際貿(mào)易法庭的判決生效，特朗普政府的暫緩判決申請(qǐng)失敗，且最終上訴不成功。
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(2)特朗普政府成功申請(qǐng)到暫緩判決，但最終上訴失敗。
(3)不僅暫緩判決，特朗普政府在上訴後成功推翻國(guó)際貿(mào)易法庭判決，并為國(guó)際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法案(IEEPA)的使用形成先例。整體上，該行傾向於最高法院不易支持IEEPA跳過(guò)國(guó)會(huì)、較為隨意的徵收普遍性關(guān)稅的行為，但特朗普政府可能只是會(huì)更改關(guān)稅策略，而非放棄大規(guī)模徵收，這也意味著短期不確定性退坡後，關(guān)稅對(duì)美國(guó)的負(fù)面沖擊縮小并延後，但并非不復(fù)存在。不過(guò)短期來(lái)看，判決對(duì)美元資產(chǎn)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期都將有提振。
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該行列出三種情況的影響預(yù)測(cè)：
(1)的情況下，特朗普政府的現(xiàn)行關(guān)稅策略基本宣告失敗，其需要通過(guò)301和232調(diào)查、1974貿(mào)易法的201條款(布殊政府2002年對(duì)鋼鐵使用)或?qū)ふ移渌o急關(guān)稅手段繼續(xù)推動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)?？紤]到上述手段靈活性和規(guī)模都遠(yuǎn)低於IEEPA，特朗普在二、三季度恐難以有效大幅提高關(guān)稅。
這可能意味著：
(a)美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到的總需求沖擊緩和，經(jīng)濟(jì)下滑的概率進(jìn)一步降低。
(b)關(guān)稅通脹對(duì)於CPI和PCED的影響可能在三季度也難以觀測(cè)到，預(yù)測(cè)CPI的2025年內(nèi)平均增速將在3%以內(nèi)。
(c)美聯(lián)儲(chǔ)方面，滯脹風(fēng)險(xiǎn)的改善應(yīng)當(dāng)邊際利於美聯(lián)儲(chǔ)降低政策利率，9月首次降息依然是較合理的預(yù)測(cè)。
(2)的情況對(duì)於經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)的影響與(1)大致一致，但如果短期關(guān)稅可以繼續(xù)徵收，則經(jīng)濟(jì)在三季度仍有偏高概率出現(xiàn)滯脹姿態(tài)，使美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)於降息更加謹(jǐn)慎，這對(duì)美股和美債可能都會(huì)形成更久的壓制。
(3)情況下，關(guān)稅可以一直保持5-12談判後的狀態(tài)，且特朗普未來(lái)可能合乎憲法的凌駕於國(guó)會(huì)并利用IEEPA加徵關(guān)稅。這可能意味著(a)美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨巨大的不確定性和總需求沖擊，維持年內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑至1.5%或更低的預(yù)測(cè)。(b)通脹在三季度開始仍可能回升，2025年CPI均值仍在3.0%至3.5%的范圍，短期滯脹而中期通脹壓力反而隨經(jīng)濟(jì)下行。(c)美聯(lián)儲(chǔ)方面維持硬數(shù)據(jù)觀測(cè)態(tài)度，最早9月可能考慮首次降息。(d)美元繼續(xù)處?kù)度鮿?shì)狀態(tài)，中樞下移，美股在目前依靠估值修復(fù)的反彈後可能仍要面臨利潤(rùn)下滑的沖擊，震蕩走弱概率更高；美債方面，長(zhǎng)端美債短期仍有收益率回升的風(fēng)險(xiǎn)，但年內(nèi)隨經(jīng)濟(jì)下行中樞可能再度向4%靠近。
(wl/j)
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