中金發(fā)表報告，美國總統(tǒng)特朗普上周三(2日)的「對等關(guān)稅」落地，客觀而言，本次加徵關(guān)稅雖難免對中國經(jīng)濟(jì)帶來挑戰(zhàn)，但認(rèn)為相比2018年或者相比過去3年，中國股票市場具備較多有利條件，包括地緣敘事和科技敘事的變化，以及中國資產(chǎn)本身的估值優(yōu)勢，和宏觀政策發(fā)力的空間。總體而言，該行認(rèn)為中國股票市場中短期仍具備相對韌性，「中國資產(chǎn)重估」仍在進(jìn)行。
從最新數(shù)據(jù)來看，中國市場在全球主動基金的持倉佔(zhàn)比由2021年初14.6%降至2024年最低的5%，連續(xù)兩年相比被動基金低配約1個百分點(diǎn)。從持股佔(zhàn)比的維度，境外資金佔(zhàn)A股自由流通市值從2021年高點(diǎn)10%降至當(dāng)前7.5%左右。但是在特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)後，近期加徵大額關(guān)稅，加強(qiáng)對非法移民的驅(qū)逐，以及DOGE削減財政開支都對美國經(jīng)濟(jì)帶來緊縮效應(yīng)，美國經(jīng)濟(jì)面臨滯脹風(fēng)險，美國和全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)大幅上升，創(chuàng)2021年以來的新高。
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特朗普的政策組合引發(fā)全球?qū)γ绹?jīng)濟(jì)過度樂觀前景的重新審視，面對當(dāng)前美國「確定的不確定性」，全球投資者被迫開始新一輪「地緣再重估」。本輪關(guān)稅加徵美元不漲反跌，這種反常可能也在反應(yīng)全球資金不再將美元視作避險貨幣，資金從美國市場外流的壓力加大，近期非美其他市場獲得資金流入。外資「長錢」進(jìn)行再配置後是否回流中國，需要取決於國內(nèi)基本面的修復(fù)，但也意味著中國市場獲得外資「長錢」流入的潛力漸現(xiàn)，從近年來中美股市的低相關(guān)性來看，中國資產(chǎn)對於全球資金具備風(fēng)險分散價值。
該行認(rèn)為，對風(fēng)險資產(chǎn)的表現(xiàn)不必悲觀。一方面，經(jīng)歷過此前貿(mào)易摩擦經(jīng)驗(yàn)，該行預(yù)計本輪中國政府在應(yīng)對上將更有針對性，對於美國出口的依賴性也低於過去，而且過去三年中國持續(xù)較大力度治理房地產(chǎn)和地方政府債務(wù)問題，也為當(dāng)前政策空間創(chuàng)造了較好的條件。另一方面，中國宏觀政策發(fā)生積極轉(zhuǎn)變，去年「924」之後政策更加積極讓市場看到了決策層的執(zhí)行力，兩會政府工作報告也明確「出臺實(shí)施政策要能早則早、寧早勿晚，與各種不確定性搶時間」，該行認(rèn)為外部風(fēng)險超預(yù)期將促使國內(nèi)逆周期政策更堅定的加大力度。而且去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議和今年政府工作報告中，「大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求」被放在今年工作任務(wù)的首位。這意味著國策框架更為重視從過往強(qiáng)調(diào)供給向需求傾斜，在外需面臨不確定背景下，穩(wěn)內(nèi)需政策有望進(jìn)一步發(fā)力，這將是穩(wěn)住中國市場自身風(fēng)險溢價的關(guān)鍵。
配置層面上，短期波動環(huán)境下配置可能需要以穩(wěn)為主，紅利低波股票或相對佔(zhàn)優(yōu)，受益內(nèi)需政策發(fā)力的消費(fèi)和投資板塊也有交易機(jī)會。中期維度，該行在近期發(fā)布報告指成長行業(yè)中期走勢取決於產(chǎn)業(yè)景氣度和盈利周期，DeepSeek的突破為AI應(yīng)用場景發(fā)展提供了條件，當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)的高景氣或仍在早期，該行認(rèn)為未來從算力、雲(yún)計算等基礎(chǔ)設(shè)施到應(yīng)用環(huán)節(jié)有望逐步兌現(xiàn)盈利，仍是中期的重要主線，回調(diào)將迎來佈局機(jī)會。未來伴隨穩(wěn)增長政策進(jìn)一步加碼、有效需求回升，消費(fèi)領(lǐng)域有望逐步迎來趨勢性行情。(wl/u)
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