中金發(fā)表報告，2025年以來，隨著港股市場整體回暖，不少內(nèi)地企業(yè)紛紛披露赴港上市計劃，呈現(xiàn)A股往H股上市加速的勢頭。近期國內(nèi)新能源龍頭寧德時代H股(03750.HK) -4.000 (-1.294%) 沽空 $3.19億; 比率 47.796% 上市更是將這一熱潮推向高潮，不僅創(chuàng)下年內(nèi)全球市場IPO融資之最，上市後大漲更是使H股出現(xiàn)比A股還貴的「罕見」現(xiàn)像。因此，幾個關(guān)鍵問題也隨之成為市場焦點：為甚麼A股往H股上市模式愈來愈多？為甚麼港股反而能比A股貴？這對港股有甚麼短期和中長期意義？AH溢價是一個好的AH股選擇視角麼？南向資金的整體活躍與AH溢價變化又有甚麼關(guān)係？該行指，由於政策環(huán)境配合、市場活躍度提升和集聚效應(yīng)、公司業(yè)務(wù)需要與投資者結(jié)構(gòu)去年9月美的港股上市以來，已有8家A股公司赴港上市，IPO融資規(guī)模981.1億港元，其中不乏美的與寧德這種行業(yè)龍頭。根據(jù)證監(jiān)會備案信息與上市公司披露，後續(xù)仍有近50家A股計劃赴港上市，其中已通過備案或已遞交材料的共23家。短短一兩年前，H股轉(zhuǎn)A股還是主流方向。之所以會發(fā)生這種逆轉(zhuǎn)，該行認(rèn)為主要有三個層面的因素：第一是政策環(huán)境支持：對港合作5項措施鼓勵龍頭企業(yè)赴港上市、第二是市場環(huán)境配合：港股流動性和情緒都明顯改善，港股獨有的行業(yè)優(yōu)勢在結(jié)構(gòu)性下行情凸顯、第三是公司業(yè)務(wù)需要：擴展海外業(yè)務(wù)需要，提升海外投資者佔比。相關(guān)內(nèi)容《大行》高盛升港交所(00388.HK)目標(biāo)價至455元 上調(diào)盈測許多公司希望構(gòu)建海外融資平臺，尤其在A股定增等審核時間相對不確定的情況下，港股上市後的再融資「閃電配售」等更快更靈活，融資渠道也更為豐富；部分公司存在海外員工進行股權(quán)激勵，海外業(yè)務(wù)拓展等國際化戰(zhàn)略需求，港股上市也能使公司更加貼近海外投資者；部分公司A股外資持股店比已經(jīng)較高，如美的(000333.SZ) +0.450 (+0.598%) A股外資持倉比例已經(jīng)超過24%，寧德時代(300750.SZ) -2.620 (-1.042%) A股也達到22%，受30%的總股數(shù)上限約束，港股上市也可以進一步提升海外投資者佔比。整體看，AH溢價存在是市場和投資者結(jié)構(gòu)差異所導(dǎo)致的結(jié)果。雖然同一公司的A股和港股「同股同權(quán)」，但A股和港股兩地市場在1)投資者結(jié)構(gòu)、2)交易、3)流動性、4)再融資、以及5)滙率等方面都存在諸多差異。今年2至3月份由DeepSeek引領(lǐng)的中國資產(chǎn)重估敘事也恰巧是這些「含科」部分所引領(lǐng)的，所以在這輪上漲過程中AH溢價回落的速度也遠不及市場上漲的速度。從這個意義上，AH溢價更適用於分紅投資視角。目前155家AH兩地上市公司，絕大多數(shù)仍是老經(jīng)濟板塊和央國企公司，如建行(00939.HK) -0.020 (-0.274%) 沽空 $2.42億; 比率 9.141% 、中石油(00857.HK) +0.020 (+0.293%) 沽空 $1.44億; 比率 13.675% 、神華(01088.HK) +0.550 (+1.654%) 沽空 $2.44億; 比率 27.625% 等。數(shù)量上看，央國企佔到全部155家公司中的96家，市值佔比超過65%。行業(yè)層面，工業(yè)(41家)、金融(34家)與能源(10家)等老經(jīng)濟更是佔據(jù)主導(dǎo)。在當(dāng)前的宏觀與市場環(huán)境下，這部分企業(yè)更適用於分紅投資視角，因此反映這部分企業(yè)價差的AH溢價也可以用分紅視角來分析?？紤]到內(nèi)地個人和公募通過港股通投資需要支付紅利稅(H股20%、紅籌股最高28%)，意味著AH溢價收斂至125%(1/80%)時，這部分投資者在A股與港股買分紅資產(chǎn)就沒有差異了，今年3月中旬AH溢價也曾一度到過128%的低位但觸及後隨即大幅反彈，也印證這一視角的有效性。 相關(guān)內(nèi)容《大行》交銀國際建議把握高股息主線 關(guān)注國有行和招行(03968.HK) 內(nèi)險薦平安(02318.HK)等中金指，後續(xù)仍有近50家A股計劃赴港上市，潛在流動性需求1,500億至1,800億港元。今年以來，已有赤峰黃金(06693.HK) +0.550 (+1.940%) 、鈞達股份(02865.HK) -0.150 (-0.622%) 、寧德時代、恆瑞醫(yī)藥(01276.HK) +0.600 (+1.054%) 以及吉宏股份(02603.HK) -0.180 (-1.822%) 這5家公司陸續(xù)完成A股往H股兩地上市，首發(fā)募集資金達到560億港元。該行測算後續(xù)所需的流動性需求約為1,500億至1,800億港元，相當(dāng)於年初以來港股主板日均成交額大概0.7天，或者南向今年以來月均流入規(guī)模。長期改善港股市場結(jié)構(gòu)，優(yōu)質(zhì)公司吸引更多資金沉澱，強化香港作為中國資產(chǎn)投資窗口和人民幣離岸中心地位。(wl/j)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2025-06-06 16:25。) (A股報價延遲最少十五分鐘。)