2025年一季度，注定是載入史冊的一個(gè)季度。
當(dāng)投資者認(rèn)為美股“永遠(yuǎn)漲”之際，市場敘事突發(fā)大逆轉(zhuǎn)。
納斯達(dá)克指數(shù)一季度跌10.42%，標(biāo)普500指數(shù)跌4.59%，成為自2022年以來最差季度表現(xiàn)。
相比之下，涵蓋阿里巴巴、騰訊控股、小米集團(tuán)、比亞迪股份等在內(nèi)的恒生科技指數(shù)一季度漲幅20.74%，領(lǐng)跑全球。
史詩級突圍！
在今年一季度之前，美股領(lǐng)跑全球市場超過16年，這是迄今為止歷史上最長跑贏大盤的紀(jì)錄。
曾被視為"美股YYDS"的敘事邏輯遭到挑戰(zhàn)，資金開始向黃金等非美資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。
這場重大轉(zhuǎn)變的出現(xiàn)，既源于地緣政治與政策的不確定性，也折射出投資者對資產(chǎn)安全邊際和科技革命的重新評估。
全球資產(chǎn)再配置風(fēng)起，一季度市場出現(xiàn)幾大新敘事。
01
美元信用弱化與黃金資產(chǎn)崛起
受特朗普政府關(guān)稅政策及財(cái)政赤字惡化影響，美元避險(xiǎn)屬性出現(xiàn)弱化。
長期以來被視為避風(fēng)港的美元，完全未跟上這一輪避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值飆升的浪潮。
資金大量涌入黃金，COMEX黃金期貨在3月31日突破3157美元/盎司，創(chuàng)歷史新高，一季度漲幅19.55%。
全球央行在搶購黃金，資金蜂擁而入相關(guān)ETF。世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2024年四季度央行購金量同比增長54%，全年購金規(guī)模連續(xù)第三年突破千噸。過去兩個(gè)月全球主要黃金ETF資產(chǎn)吸金超120億美元，創(chuàng)下2020年同期以來最大規(guī)模。
A股黃金相關(guān)ETF迎來大漲。其中，黃金股ETF在3月漲幅17.61%，一季度漲幅24.16%；黃金ETF華夏在3月漲幅8.74%，一季度漲幅18.32%。
黃金ETF華夏(518850)投資于實(shí)物黃金，一手對應(yīng)1克真金，資金門檻僅不到千元，支持T+0交易，管理費(fèi)托管費(fèi)合計(jì)0.2%，為同賽道費(fèi)率最低檔，其聯(lián)接基金(A類:008701,C類:008702)。
黃金股ETF(159562)投資于黃金產(chǎn)業(yè)鏈上的上市公司，如金礦開采紫金礦業(yè)、山東黃金等，冶煉加工中金黃金等，零售品牌老鋪黃金、老鳳祥等，黃金股與金價(jià)走勢趨同，但彈性更高，其聯(lián)接基金(A類:021074,C類:021075)。
02
中國科技資產(chǎn)的歷史性重估
過去4年，港股深陷沼澤地。
在極度悲觀氛圍下，DeepSeek橫空出世，美國例外論的宏觀敘事出現(xiàn)分歧，全球資金出現(xiàn)再分配、再平衡，中國科技資產(chǎn)迎來歷史性重估。
極度開放的港股市場，水到渠成地成為全球資金買入中國AI核心資產(chǎn)的前沿陣地。
在資金搶籌中國資產(chǎn)浪潮下，一季度恒生科技指數(shù)暴漲，成為全球焦點(diǎn)，恒生科技指數(shù)ETF一季度漲幅21.28%。
恒生科技指數(shù)ETF(代碼:513180;支持T+0交易)及聯(lián)接基金(A類:013402,C類:013403)跟蹤恒生科技指數(shù)，囊括了30家港股上市的科技龍頭，軟硬科技兼?zhèn)?，這些公司覆蓋人工智能、云計(jì)算、電商、游戲傳媒、芯片、智能車、智能家居等核心領(lǐng)域。
其中，成份股阿里、騰訊、小米、美團(tuán)、中芯國際被國際投資機(jī)構(gòu)稱為中國科技股“七巨頭”，與美股科技“七姐妹”相呼應(yīng)。
恒生科技指數(shù)ETF憑借緊密追蹤科技股走勢的特性，成為投資者布局中國科技賽道的重要工具，3月“吸金”2.64億元。
不僅外資，內(nèi)資買入節(jié)奏更是歷史罕見。
中國科技崛起+重構(gòu)全球產(chǎn)業(yè)格局的新敘事，激發(fā)了內(nèi)資對港股定價(jià)權(quán)的爭奪，南向資金如潮水般涌入。
南下資金一季度累計(jì)凈買入港股4386億港元，達(dá)到去年全年凈流入水平的約54%。
個(gè)股層面，今年一季度南向資金累計(jì)凈買入靠前的分別是阿里巴巴、騰訊控股、中國移動(dòng)、中芯國際、小米集團(tuán)、快手、理想汽車、工商銀行、盈富基金、紫金礦業(yè)，其中阿里巴巴獲凈買入769.51億港元，騰訊控股獲凈買入469.88億港元。
南下資金3月凈買入港股1602億港元，創(chuàng)2021年1月以來最大單月凈買入，也是2016年底深港通開通以來歷史第二大月度凈買入(2021年1月凈買入3106億港元)。
3月南向資金累計(jì)凈買入靠前的分別是阿里巴巴、小米集團(tuán)、中國移動(dòng)、快手、騰訊控股、美團(tuán)、招商銀行、比亞迪股份、紫金礦業(yè)、泡泡瑪特，其中阿里巴巴獲凈買入237.03億港元。
03
最慘板塊出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)
如果時(shí)間重新回到2021年夏天，沒有人會(huì)料想到醫(yī)藥的寒冬會(huì)如此漫長。
醫(yī)藥可謂是這幾年最慘板塊，股價(jià)到達(dá)高峰后連續(xù)暴挫四年，市場一片哀鴻。
2025年一季度中國科技重構(gòu)全球產(chǎn)業(yè)格局的共識，成為被全球金融市場認(rèn)可的一股新興力量。
AI+在醫(yī)藥領(lǐng)域熱度持續(xù)發(fā)酵，市場再次將目光聚焦到創(chuàng)新藥這個(gè)泛科技領(lǐng)域。
同時(shí)，關(guān)于中國創(chuàng)新藥出海的重磅新聞接踵而至，2025年第一季度中國醫(yī)藥出海共計(jì)33筆，已披露金額超362億美元。
從恒瑞醫(yī)藥19.7億美元“出海大單”、君實(shí)生物的特瑞普利單抗登陸東南亞、聯(lián)邦制藥的20億美元“減肥藥新貴”出海，再到和鉑醫(yī)藥與阿斯利康的44億美元“技術(shù)聯(lián)姻”，涵蓋了國外藥企授權(quán)合作、產(chǎn)品出海及研發(fā)突破等領(lǐng)域。
在經(jīng)歷慘烈的行業(yè)洗牌之后，創(chuàng)新藥傳出捷報(bào)——集采政策優(yōu)化、龍頭業(yè)績改善、產(chǎn)品管線出海。
在估值低洼+機(jī)構(gòu)低倉位，以及漲幅相對其他泛科技板塊都要滯后的背景下，開啟修復(fù)補(bǔ)漲行情，近期更是走出獨(dú)立于其他泛科技的連續(xù)上漲行情。
以恒生醫(yī)藥ETF為例，繼一季度大漲25.31%后，4月的第一個(gè)交易日飆漲5.13%。
(本文內(nèi)容均為客觀數(shù)據(jù)信息羅列，不構(gòu)成任何投資建議）
恒生醫(yī)藥ETF(代碼:159892;支持T+0交易)及聯(lián)接基金(A類:016970,C類:016971)標(biāo)的指數(shù)為恒生生物科技指數(shù)，成份股覆蓋藥明生物、百濟(jì)神州、信達(dá)生物、康方生物、石藥集團(tuán)等創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈上中下游各細(xì)分，指數(shù)彈性大，進(jìn)攻性強(qiáng)。
04
科技自主政策持續(xù)加碼
全球科技博弈進(jìn)入劍拔弩張的新階段，關(guān)鍵技術(shù)"卡脖子"的警報(bào)不斷拉響。
愈發(fā)復(fù)雜的地緣環(huán)境之下，科技創(chuàng)新將成為未來中國經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎。繼續(xù)發(fā)展科創(chuàng)為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力，幾乎成了明牌。
2025年一季度，資本市場在支持科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方面持續(xù)加碼，科創(chuàng)板改革持續(xù)深化，政策與產(chǎn)業(yè)變革交織成市場的新敘事。
證監(jiān)會(huì)明確提出"穩(wěn)妥恢復(fù)科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)適用"，為未盈利但具備核心技術(shù)的企業(yè)打開融資通道。
近日上交所表示，下一步將推動(dòng)更多優(yōu)質(zhì)民營科技型企業(yè)在科創(chuàng)板發(fā)行上市。
截至2025年3月31日，科創(chuàng)板上市公司數(shù)量已達(dá)586家，以7.34萬億市值的體量成為市場逐浪的核心錨點(diǎn)。
其中，集成電路領(lǐng)域公司總數(shù)達(dá)119家，占A股同類上市公司的“半壁江山”；生物醫(yī)藥領(lǐng)域上市公司總數(shù)112家，重點(diǎn)介入癌癥、艾滋病、乙肝、丙肝等治療領(lǐng)域，已成為美國、香港之外全球主要上市地。
盡管泛科技正經(jīng)歷回調(diào)，但一些資金“咬定”科技主線不動(dòng)搖，逢低加倉含“科”量較高的指數(shù)，科創(chuàng)50ETF 在3月獲得資金凈流入額達(dá)54.4億元。
科創(chuàng)50ETF(588000)及聯(lián)接基金(A類:011612,C類:011613)作為跟蹤科創(chuàng)板核心資產(chǎn)的工具，其成分股高度聚焦半導(dǎo)體(60%+)、醫(yī)藥生物(8.62%)等戰(zhàn)略領(lǐng)域，管理費(fèi)年費(fèi)率為0.15%、托管費(fèi)年費(fèi)率為0.05%，均為全市場最低水平。
最新數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)50覆蓋的50家龍頭企業(yè)近三年累計(jì)研發(fā)投入近300億元，該指數(shù)既承載著半導(dǎo)體國產(chǎn)化率從15%向70%躍遷的產(chǎn)業(yè)期待，也記錄著芯片、航天等科技前沿領(lǐng)域的資本足跡。
未來，這一指數(shù)或?qū)⒊蔀槿蛲顿Y者觀察中國科技實(shí)力的窗口，見證從“中國制造”向“中國智造”躍遷的每一個(gè)里程碑。
05
長線資金加速布局傳統(tǒng)資產(chǎn)
在DeepSeek引爆的資金搶籌科技浪潮中，另一條隱線也浮出水面：長線資金加速布局傳統(tǒng)資產(chǎn)。
險(xiǎn)資入場節(jié)奏在一季度高歌猛進(jìn)。今年以來，6家保險(xiǎn)公司共發(fā)布11次舉牌公告，舉牌次數(shù)超過去年同期，且已超過2023年全年，創(chuàng)下單季舉牌數(shù)量新高。
繼國家隊(duì)不斷重金抄底A股后，保險(xiǎn)資金作為另一大長期資金持續(xù)加大入市力度，給中國市場帶來新一波增量資金。
相比較于科技股，保險(xiǎn)資金舉牌的標(biāo)的主要集中在傳統(tǒng)資產(chǎn)，主要有估值低、高現(xiàn)金流、高股息率特征。
在科技股大放異彩的背景下，傳統(tǒng)資產(chǎn)也在綻放屬于自己的光彩?；乜窗头铺氐耐顿Y歷程，一邊是科技股為代表的蘋果，另一邊是西方石油為代表的高現(xiàn)金流傳統(tǒng)資產(chǎn)。
自由現(xiàn)金流策略在海外已經(jīng)很成熟。段永平也曾表示，對沒有現(xiàn)金流的公司沒有興趣。在他看來，在投資一家公司時(shí)，其未來的現(xiàn)金流折現(xiàn)是非常重要的考量因素。
在復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境下，“現(xiàn)金為王”不再只是一句口號，而是穿透企業(yè)基本面、抵御風(fēng)險(xiǎn)的核心考量。
當(dāng)下處于一季度收官之際，4月市場情緒悄然從“強(qiáng)預(yù)期”過渡到“看現(xiàn)實(shí)”。
興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)了近十年各類風(fēng)格相對全A的勝率數(shù)據(jù)顯示，3月下旬市場風(fēng)格趨于均衡，而到了4月紅利、漲價(jià)、大市值、績優(yōu)股等風(fēng)格勝率明顯提升。
財(cái)報(bào)季窗口期，自由現(xiàn)金流ETF連續(xù)獲得資金加倉。上市24個(gè)交易日中有22個(gè)交易日凈流入，該ETF規(guī)模從上市期初的6.94億元增長至29.11億元，規(guī)模增長超兩倍。
作為境內(nèi)首批自由現(xiàn)金流策略指數(shù)ETF，自由現(xiàn)金流ETF(159201)管理費(fèi)年費(fèi)率為0.15%、托管費(fèi)年費(fèi)率為0.05%，均為全市場最低水平。自由現(xiàn)金流ETF聯(lián)接基金現(xiàn)已獲批，意味著即將迎來增量資金。
06
“杠鈴法則”
回到當(dāng)下市場，全球市場等待特朗普4月2日宣布關(guān)稅政策！
在充滿不確定性的世界里，預(yù)測反而并不是最重要的，因?yàn)樵谔乩势毡旧砭筒豢深A(yù)測。
降低脆弱性和利用反脆弱性也就成了新的市場共識。
過度依賴線性預(yù)測在不確定的環(huán)境下存在陷阱，真正的智慧在于構(gòu)建可選擇性的系統(tǒng)：既不盲目押注單一情景，亦不陷入癱瘓性避險(xiǎn)。
現(xiàn)階段市場主流觀念偏向于“杠鈴法則”，一端偏進(jìn)攻另一端偏防御。
無論是極致樂觀還是極致悲觀情況發(fā)生時(shí)，最大程度的坦然面對，從而提升“反脆弱”的能力。
當(dāng)市場在“特朗普迷霧”中劇烈震蕩波動(dòng)時(shí)，那些提前構(gòu)建“凸性”結(jié)構(gòu)的投資者，終將在混亂的灰燼中收獲認(rèn)知的復(fù)利。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
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新聞來源 (不包括新聞圖片): 格隆匯