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長期價(jià)值獲重估，佳績貝殼開展升浪
2023年對(duì)內(nèi)地各行各業(yè)均是意義重大，為疫後復(fù)常首年，市場(chǎng)高度關(guān)注上市公司中期業(yè)績表現(xiàn)。業(yè)界公認(rèn)的領(lǐng)先線上、線下一體化房產(chǎn)交易和服務(wù)平臺(tái)貝殼─W (2423) 交出亮麗業(yè)績，次季收入按年增長41%至1...
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長期價(jià)值獲重估，佳績貝殼開展升浪
分析員 : 聶振邦 (獨(dú)立評(píng)股人)
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2023年對(duì)內(nèi)地各行各業(yè)均是意義重大，為疫後復(fù)常首年，市場(chǎng)高度關(guān)注上市公司中期業(yè)績表現(xiàn)。業(yè)界公認(rèn)的領(lǐng)先線上、線下一體化房產(chǎn)交易和服務(wù)平臺(tái)貝殼─W (2423) 交出亮麗業(yè)績，次季收入按年增長41%至195億元人民幣 (下同)，超出市場(chǎng)預(yù)期；經(jīng)調(diào)整純利24億元，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期43%?？冡幔摴刹坏蓛r(jià)大漲，本周一創(chuàng)一個(gè)月新高，開展升浪，並獲投行看好前景，長期投資價(jià)值顯現(xiàn)。

中金發(fā)表報(bào)告稱，考慮貝殼營運(yùn)槓桿釋放優(yōu)於預(yù)期，維持經(jīng)調(diào)整淨(jìng)利潤預(yù)測(cè)基本不變。中金維持予貝殼美股「跑贏行業(yè)」評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)25美元。此外，筆者留意，貝殼佳績，源自集團(tuán)對(duì)服務(wù)者和店東不斷加強(qiáng)的支持賦能，有效的降本增效，不斷深化的極致精細(xì)化運(yùn)營和新業(yè)務(wù)的快速成長，於是更好地把握市場(chǎng)波動(dòng)恢復(fù)中的契機(jī)使然。

家裝家居業(yè)務(wù)收入騰飛
貝殼作為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，業(yè)務(wù)邏輯與之高度契合，而且具有成本優(yōu)勢(shì)。集團(tuán)一直著力於新房、存量房、家裝家居、新興業(yè)務(wù)等，今年7月將企業(yè)戰(zhàn)略升級(jí)為「一體三翼」， 新設(shè)貝好家為?！傅谌怼雇苿?dòng)供給側(cè)升級(jí)。新房業(yè)務(wù)於2023上半年收入超過171億元，佔(zhàn)總收入逾四成三，按年增長近36%。存量房業(yè)務(wù)收入也近156億元，按年增長超過33%。兩項(xiàng)業(yè)務(wù)為集團(tuán)帶來穩(wěn)定收入基礎(chǔ)。而業(yè)務(wù)多元化帶來更強(qiáng)收入支撐，第二季，貝殼家裝家居業(yè)務(wù)收入超過26億元，在可比較基礎(chǔ)下按年增長91%。，成果來自過去幾年在能力上的堅(jiān)定投入和與聖都的成功融合帶來了規(guī)模和效益上的突破。今年2月以來，該業(yè)務(wù)連續(xù)5個(gè)月單月合同額破10億元，二季度實(shí)現(xiàn)合同額超6億元。

新房業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)多方共贏
此外，現(xiàn)時(shí)收入來源兩大支柱新房和存量房業(yè)務(wù)，期內(nèi)同見精心部署。集團(tuán)的新房業(yè)務(wù)取得了大幅超出行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)，這建立在優(yōu)異的經(jīng)營健康度和傭金回款管理之上。在二季度，新房回款進(jìn)一步增加至100.6億元，連續(xù)8個(gè)季度超過新房收入，開發(fā)商預(yù)付傭占總傭金的比例同比大幅提升至53%。貝殼建立了對(duì)消費(fèi)者、服務(wù)者和房地產(chǎn)開發(fā)商都更安全的作業(yè)環(huán)境，並推行要求房地產(chǎn)開發(fā)商預(yù)付款項(xiàng)的「預(yù)付傭」模式，為經(jīng)紀(jì)人帶來更多安全感，實(shí)現(xiàn)多方共贏。另於存量房業(yè)務(wù)，集團(tuán)們持續(xù)拓展、加強(qiáng)門店和經(jīng)紀(jì)人網(wǎng)絡(luò)，期內(nèi)亦進(jìn)一步提升優(yōu)質(zhì)門店的聯(lián)網(wǎng)規(guī)模，賦能優(yōu)質(zhì)門店做好經(jīng)營管理和經(jīng)紀(jì)人招募，推進(jìn)大店模式。在新房業(yè)務(wù)方面，受益於目標(biāo)市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展、對(duì)新房業(yè)務(wù)生態(tài)治理的堅(jiān)定投入以及開發(fā)商預(yù)付傭的「快傭」模式帶動(dòng)，貝殼新房業(yè)務(wù)淨(jìng)收入為64億元，按年提升15.9%，貢獻(xiàn)利潤率維持在45.6%的高位，按年提升了8.9個(gè)百分點(diǎn)。

租賃住房管理運(yùn)營精心
還值得一提的是，貝殼在積極穩(wěn)妥擴(kuò)大租賃住房管理運(yùn)營服務(wù)規(guī)模的同時(shí)，從多方面不斷加強(qiáng)底層能力建設(shè)，以提高資產(chǎn)管理效率和服務(wù)質(zhì)量?；毒幼∈袌?chǎng)各種需求，貝殼積極響應(yīng)「租購並舉」號(hào)召，打造多元化租住解決方案。截至二季度末，專注於分散式租賃住房管理服務(wù)的省心租業(yè)務(wù)在管房源規(guī)模超過120,000套，入住率達(dá)到94.5%。這背後的業(yè)務(wù)線索或許蘊(yùn)藏著新的行業(yè)機(jī)會(huì)與價(jià)值。

截至2023年6月底，專注於分散式租賃住房管理服務(wù)的省心租業(yè)務(wù)在管規(guī)模超過12萬套，入住率較第一季度末進(jìn)一步提升了1.1個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到94.5%。集團(tuán)為業(yè)主帶來省心的租賃服務(wù)和可靠的資產(chǎn)管理服務(wù)，也致力於推進(jìn)服務(wù)和履約的標(biāo)準(zhǔn)化落地，為租客帶來更高質(zhì)量和多元化的租住體驗(yàn)，筆者相信集團(tuán)佳績能延續(xù)，2023全年業(yè)績表現(xiàn)值得憧憬。

於8月31日 (當(dāng)晚公佈中期業(yè)績) ，貝殼收?qǐng)?bào)40.65港元，市賬率約1.90倍，合理市賬率不少於3.00倍，證明現(xiàn)價(jià)顯著低於合理水平。每股合理值超過62.00元，潛在升幅吸引。此外，集團(tuán)宣布擴(kuò)大現(xiàn)有股份回購計(jì)劃，由10億美元增至20億美元，過去一年斥資超過6.05億美元回購；而2023上半年股東應(yīng)佔(zhàn)溢利超過40億元人民幣，創(chuàng)同期歷史新高，充裕的收入意味著其能夠持續(xù)支持經(jīng)營策略上的變革。同時(shí)，集團(tuán)亦宣派特別股息每股0.057美元，除了體現(xiàn)管理層對(duì)股東權(quán)益的高度重視，亦間接反映集團(tuán)財(cái)務(wù)健康。未來業(yè)績繼續(xù)向好，派息值得關(guān)注。

中長期而言，受多個(gè)積極因素提振，港股有望迎來超跌後的反彈窗口期。在這樣的「拐點(diǎn)」時(shí)刻，貝殼的行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，業(yè)績長期維持穩(wěn)定增長，其企業(yè)的經(jīng)營策略、經(jīng)營優(yōu)勢(shì)等方面均能表現(xiàn)企業(yè)的長期價(jià)值，當(dāng)前是較好的佈局時(shí)機(jī)，可重點(diǎn)關(guān)注。



筆者確認(rèn)本人及其有聯(lián)繫者均沒有出現(xiàn)以下兩種情況，其一是在執(zhí)筆前三十天內(nèi)曾交易上述分析股票；其二在文章發(fā)出後三個(gè)營業(yè)日內(nèi)交易上述的股票。此外，筆者現(xiàn)時(shí)也並未持有上述股份。

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更新日期為: 2023年1月6日